母子公司長期股權投資與財務流動性.pdf

1、近年來上市公司通過長期股權投資對子公司控制的現(xiàn)象愈發(fā)明顯。本文的描述統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)公司的現(xiàn)金持有水平因公司的結構化差異會表現(xiàn)出明顯的不同：相比非長期股權投資主導型公司，長期股權投資主導型公司的母公司和合并主體的現(xiàn)金持有比率均較低；且股權投資主導型越明顯，母公司與合并主體的持現(xiàn)比率越低。這一現(xiàn)象是否意味著長期股權投資主導這一母子公司結構本身能夠提升現(xiàn)金持有效率從而產生流動性效應?
　　根據融資約束理論，集團內部資本市場的現(xiàn)金流互補效應可以

2、降低現(xiàn)金流波動性，從而弱化了現(xiàn)金持有的預防性動機，現(xiàn)金持有水平的降低會伴隨現(xiàn)金持有價值的提升；而根據代理理論，現(xiàn)金持有水平較低可能是資金被濫用與過度投資的結果，現(xiàn)金持有水平的降低將伴隨現(xiàn)金持有價值的損害。上述兩種理論在解釋母子公司結構的流動性效應中孰更具解釋力呢?本文試圖考察母子公司之間的股權投資主導型結構是否能夠降低公司的現(xiàn)金持有水平，以及這一表現(xiàn)能否帶來現(xiàn)金持有價值的提升；進一步深入剖析股權投資主導型結構下，這種財務流動性效應是否受

3、到母子公司之間的流動性分布的影響。
　　通過A股上市公司2007-2010年的數據，本文實證研究發(fā)現(xiàn)：
　　(1)母子公司間長期股權投資主導程度越大，流動性效應越大，集團能以更少的現(xiàn)金持有來滿足流動性的需求。
　　(2)這種更少的現(xiàn)金持有并不是內部資本市場資金濫用(代理理論)造成的，而是母子公司集團內部資金的合理配置(融資約束理論)的結果，表現(xiàn)為股權投資主導型公司現(xiàn)金持有價值更大。
　　(3)流動性更集中于母公時

4、，股權投資主導結構的流動性效應更為明顯。
　　本文從研究視角和研究主體上區(qū)別于傳統(tǒng)的關于母子公司集團和流動性的研究。在研究視角上，已有研究從公司治理角度探討了母子公司結構中的所有權安排與現(xiàn)金分布，以及現(xiàn)金分布集中度與公司經營績效的關系。但只強調母子公司間流動性分布差異，未注意到母子公司的結構化差異也可能影響公司流動性的整體水平。而本文則是從財務管理視角出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)母子公司長期股權投資的結構化差異能產生不同的財務流動性。在研究主體