基于分析師盈余預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股價(jià)的解釋.pdf

1、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是由什么確定的？資本資產(chǎn)定價(jià)模型中認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益是由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)決定的。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通過市場(chǎng)組合與單個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的協(xié)方差的beta來測(cè)度。另一方面，對(duì)上市公司股票這一特定的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，國(guó)外有學(xué)者提出的動(dòng)態(tài)戈登模型將股票未來的股利價(jià)格比分解為未來收益率和未來的股息增長(zhǎng)率的信息之和，它表明當(dāng)前的股票價(jià)格中包含著未來收益率和未來的股息增長(zhǎng)率。在此基礎(chǔ)上，國(guó)外學(xué)者又將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)期收益之外的收益分解成為現(xiàn)金流信息和折現(xiàn)率信息之和。

2、r>　　在對(duì)現(xiàn)金流信息和折現(xiàn)率信息進(jìn)行未來的模擬和估計(jì)時(shí)，國(guó)內(nèi)外比較流行的方法是利用向量自回歸法產(chǎn)生未來的變量從而達(dá)到預(yù)測(cè)和模擬的效果。本文卻從另一個(gè)角度，參照前人的多方經(jīng)驗(yàn)將股票非預(yù)期收益之外的現(xiàn)金流信息的部分用分析師盈余預(yù)測(cè)進(jìn)行模擬，通過一個(gè)三階段模型和一年12個(gè)月份的劃分用賣方分析師對(duì)盈余（EPS）和股權(quán)回報(bào)率（ROE）的增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)對(duì)現(xiàn)金流信息進(jìn)行了模擬。選取上市公司490家作為樣本，并進(jìn)行了分組對(duì)照比較求出反映現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的

3、beta，結(jié)果表明，中盤公司和成長(zhǎng)型公司對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)金流變化最為敏感，即為具有比較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。并將現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)beta和資本資產(chǎn)定價(jià)模型的beta做了比較，結(jié)論是本文所得到的beta對(duì)資產(chǎn)非預(yù)期收益的解釋能力有，且比資本資產(chǎn)定價(jià)模型的b eta包含更多的信息。最后為了找到支持現(xiàn)金流信息可以反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的證據(jù)，還將現(xiàn)金流信息與宏觀經(jīng)濟(jì)因素變量做了回歸，結(jié)果表明對(duì)反映金融環(huán)境的信用利差和期限利差的變化，現(xiàn)金流信息是可以覆蓋的，但覆蓋CPI和房地