民營系族企業(yè)內部資本市場配置效率探析——以鴻儀系為例.pdf

1、當代經濟生活中，資源配置的核心議題就是如何合理進行資本配置。長期以來談及資本配置的媒介與場所，人們一般聯想到的是股票市場、銀行信貸市場或債券市場等一系列外部資本市場，然而并沒有重視內部資本市場作為另一類資本市場的存在。在近年來，發(fā)達國家中的企業(yè)伴隨著多元化發(fā)展的浪潮，大量兼并、收購行為涌現，企業(yè)集團如雨后春筍般出現，有關內部資本市場的研究也逐漸熱化。反觀我國，對內部資本市場的研究啟動較晚，在這方面取得的研究結果也不如西方社會在這一方面取

2、得成果的豐富。上個世紀80年代起，企業(yè)集團化發(fā)展進程開始在我國得到推進，上市公司組建成企業(yè)集團的現象大量涌現。由此，集團內成員企業(yè)之間進行內部資源流通可以不通過外部，而是通過集團內存在的一種無形的內部資本市場進行。在這種特定背景下，探究內部資本市場的運作機制、內部資本市場給集團公司帶來的利與弊，思考如何利用好內部資本以及如何改善內部資本市場的資源配置對于內外部資本市場的運行效率具有實用價值和現實意義。
　　內部資本市場理論提出至今

3、，日益受到理論、實務界的重視，學者們不斷擴大著內部資本市場研究的深度和廣度。就研究結果來看，大多停留在討論內部資本市場的存在性和效率性，而且多數圍繞著實證研究展開討論，涉及到內部資本市場治理這方面的案例研究并不多見。就實務界來看，內部資本市場實踐的腳步一直未曾停息，如招商系、華潤系這樣成功的案例數見不鮮，但我們更多觀察到的卻還是各種失敗的慘痛經驗。筆者認為成功的例子值得探討，但失敗的例子更能為今后對內部資本市場理論研究的指明方向。正是基

4、于這樣的考慮，本文得以展開敘述。
　　本文引述委托代理、交易成本、融資約束等理論的核心思想，結合經濟學中人的機會主義行為理論，立足民營系族企業(yè)內部資本市場環(huán)境，釆用規(guī)范研究和和案例研究相結合的方法，系統深入地研究了我國民營系族企業(yè)內部資本市場存在的優(yōu)勢及其制約因素，并結合典型的案例進行研究，得出有關的結論，最后給出了改善對應弊端的相關政策建議。具體的，本文總體上分為五大部分,各部分內容如下：第一部分為引言。這部分簡要的介紹了的研究

5、背景和意義，整理了關于內部資本市場現有研究的文獻綜述，提出研究思路和方法。第二部分為相關理論的概述，筆者在大量收集和查閱了國內外關于內部資本市場的資料后，對理論基礎進行的梳理，主要總結出了內部資本市場的優(yōu)勢、破壞性,更指出其與金字塔股權結構相關聯的后果以及內部資本市場配置效率的測算與評價方法。第三部分為鴻儀系案例研究，筆者查閱旗下上市公司的年報、對外公告及相關新聞，研究了鴻儀系的背景、內部資本市場的構建和運作過程。以鴻儀系上市公司200

6、2年至2005年的數據為基礎,運用兩種測算方法判斷內部資本市場配置效率，結論中得出鴻儀系內部資本市場配置效率是較低下的。第四部分是案例分析，通過對鴻儀系運作過程的抽絲剝繭以及數據整理，結合其上市公司暴露出問題的具體表現，得出鴻儀系內部資本市場無效率配置的深層原因是終極控制人在進行投資時，其原則服從于最終控制人的戰(zhàn)略需要而非基于效率原則，戰(zhàn)略布局導向使得資源配置失當。同時，鴻儀系的股權結構服從終極控制人的戰(zhàn)略導向，逐漸形成利益掠奪式的金字

7、塔股權結構，這為利息輸送提供便利。此外，復雜多變的股權形式使得終極控制人的行為難以曝光，從而導致信息披露不及時，證監(jiān)部門監(jiān)管作用發(fā)揮遲緩。以上這些原因都直接或間接導致資本配置低效，進而導致相應經濟后果的發(fā)生。第五部分指出要改善內部資本市場的資源配置效率，必須由社會各部門和機構共同參與治理。具體措施包括：引入股權制衡機制，完善獨立董事制度、監(jiān)事會的職能；提高投資人投資理性意識、慎選多元化戰(zhàn)略；同時加強外部監(jiān)督，增加大股東違法違規(guī)成本；配套