高頻數(shù)據(jù)下投資者情緒與股票收益的研究.pdf

1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是決定股票價(jià)格的唯一因素，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)涵蓋了資本市場(chǎng)存在的所有風(fēng)險(xiǎn)。然而隨著越來(lái)越多金融異象的出現(xiàn)，人們開(kāi)始對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型產(chǎn)生懷疑。Fama和French通過(guò)對(duì)美國(guó)股市數(shù)據(jù)的實(shí)證研究提出了經(jīng)典的三因子定價(jià)模型，認(rèn)為市場(chǎng)因子、規(guī)模因子、價(jià)值因子共同影響了資產(chǎn)的價(jià)格。然而三因子模型仍然不能解釋股票市場(chǎng)存在的動(dòng)量效應(yīng)。有效市場(chǎng)假說(shuō)的支持者研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)定價(jià)模型無(wú)法解釋越來(lái)越多的金融異象并不是因?yàn)槭袌?chǎng)無(wú)效，而是因?yàn)?/p>

2、模型忽略了風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，于是資產(chǎn)定價(jià)模型開(kāi)始逐漸向時(shí)變的條件資產(chǎn)定價(jià)模型發(fā)展。
　　本文采用非參數(shù)估計(jì)方法，利用基于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的方法尋找最優(yōu)估計(jì)窗寬，對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)2000年-2011年日度數(shù)據(jù)進(jìn)行了FF三因子模型的實(shí)證研究，通過(guò)將非參數(shù)估計(jì)結(jié)果與經(jīng)典的滾動(dòng)窗口估計(jì)結(jié)果對(duì)比，發(fā)現(xiàn)非參數(shù)方法明顯優(yōu)于滾動(dòng)窗口估計(jì)，通過(guò)對(duì)時(shí)點(diǎn)定價(jià)誤差和長(zhǎng)期定價(jià)誤差的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)非參數(shù)估計(jì)方法更適合中國(guó)股票市場(chǎng);而后我們對(duì)三因子模型進(jìn)行了股票市場(chǎng)上下行

3、定價(jià)因子的檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)因子和規(guī)模因子通過(guò)了檢驗(yàn)，而價(jià)值因子并沒(méi)有通過(guò)檢驗(yàn)。這說(shuō)明在中國(guó)股票市場(chǎng)，只有市場(chǎng)因子和規(guī)模因子是定價(jià)因子，相應(yīng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)影響資產(chǎn)組合的價(jià)格;而價(jià)值因子是特別風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)不會(huì)一直對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)償，價(jià)值因子在中國(guó)并不是定價(jià)因子。
　　基于上述的實(shí)證結(jié)果，本文創(chuàng)造性地采用了對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格有很大影響力的投資者情緒指標(biāo)替代沒(méi)有通過(guò)定價(jià)因子檢驗(yàn)的價(jià)值因子，并對(duì)2000年-2011年的中國(guó)A股日度數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。實(shí)證