基于波動率調(diào)整的我國類期權產(chǎn)品——備兌權證的delta對沖策略.pdf

1、隨著我國資本市場金融改革不斷深入和金融創(chuàng)新的加速，國內(nèi)應用了各式各樣具備期權性質(zhì)的金融工具，包括備兌權證、股本權證、可轉(zhuǎn)債、形形色色的理財產(chǎn)品及外匯期權產(chǎn)品。其中備兌權證是我國大陸衍生品市場上運行最為曲折也最具研究意義的期權類衍生品代表，它于2005年首次出現(xiàn)在中國，受到了我國證券市場的極力推捧，但最終由于市場上的過度投機而被迫關閉。隨著國外期權衍生品市場的飛速發(fā)展，我國近期已開始關注期權產(chǎn)品，國內(nèi)四大期貨交易所的期權仿真交易已經(jīng)悉數(shù)登

2、場。正基于此，本文從權證發(fā)行商的利益出發(fā)，研究其發(fā)行權證時面臨的兩大風險：定價風險以及對沖風險。
　　首先，在 Black-Scholes定價公式及其修正模型中，波動率是其中唯一存在爭議的參數(shù)，這也是本文側(cè)重探討的問題之一。海外從業(yè)者多采用量化模型或VIX指數(shù)來測定波動率值，而在我國缺乏期權市場的情況下，VIX指數(shù)信息無法獲取。本文基于前人對權證市場波動率的理論研究，選取我國歷史上三年期間各發(fā)行的兩只權證共六只備兌權證，結合理論與

3、實證來考察歷史波動率和量化模型波動率在我國權證市場上定價能力的適用性，發(fā)現(xiàn)GARCH量化模型對我國證券市場波動率的模擬能力最為優(yōu)秀。
　　第二部分，面對備兌權證發(fā)行后發(fā)行商面臨的delta風險動態(tài)對沖問題，本文選取GARCH模型預測波動率作為初始波動率的描述方法，分別采取基于波動率調(diào)整的三大經(jīng)典模型—Hayne E.Leland模型、Boyle-Vorst模型、Whally-Wilmott避險帶模型方法作為delta對沖的模擬交易

4、策略，得出各大策略的對沖損益分布。分析結果發(fā)現(xiàn)，W-W策略顯著優(yōu)于另外兩種模型策略。
　　緊接著，本文從理論和實證兩部分證明 Leland策略、B-V策略在我國權證市場的不適用性，并對癥下藥，提出新的動態(tài)避險策略—基于線性調(diào)整波動率預設值的delta避險策略，發(fā)現(xiàn)其一直表現(xiàn)出相對平穩(wěn)的收益態(tài)勢，可控性強，適合于我國期權市場運行初期權證發(fā)行者和穩(wěn)健型投資者的對沖策略選擇。
　　最后，本文結合我國備兌權證的波動率預測方法和基于波