投資者行為對(duì)基金管理人的激勵(lì)有效性研究.pdf

1、最近10年，無(wú)論是開(kāi)放式基金產(chǎn)品的數(shù)量還是管理資產(chǎn)的規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了接近1倍的年增長(zhǎng)。在利率下行，通脹存在，股市波動(dòng)劇烈的宏觀背景下，基金已成為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分。微觀層面，眾多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人都把基金作為資產(chǎn)配置的必要選擇。宏觀層面，對(duì)應(yīng)國(guó)家供給側(cè)改革的戰(zhàn)略方針，在金融市場(chǎng)供給面建立多層次資本市場(chǎng)也是金融供給側(cè)改革的關(guān)鍵點(diǎn)。
　　通常投資者會(huì)參考基金業(yè)績(jī)做出申購(gòu)或贖回基金的行為，投資者的行為又影響到基金規(guī)模，從而改變管理人收入，

2、產(chǎn)生不同的激勵(lì)效果?；诨饦I(yè)績(jī)表現(xiàn)在基金市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)具有信號(hào)作用的原因，只有當(dāng)基金業(yè)績(jī)和基金流量呈正相關(guān)關(guān)系時(shí)，才可以保證投資者行為對(duì)管理者激勵(lì)有效。而我國(guó)已有的關(guān)于基金業(yè)績(jī)與流量是否呈正相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)論不統(tǒng)一。
　　本文研究開(kāi)放式基金激勵(lì)機(jī)制，運(yùn)用非平衡面板數(shù)據(jù)模型，探討流量和業(yè)績(jī)相關(guān)關(guān)系是正向還是反向。基于存在結(jié)論不一的原因，本文從考慮股市表現(xiàn)和投資者細(xì)分的角度進(jìn)一步探討爭(zhēng)議的可能原因。研究發(fā)現(xiàn):投資者行為對(duì)管理者激勵(lì)整體有效

3、。進(jìn)一步探究產(chǎn)生爭(zhēng)議原因，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)生失效情形主要有兩種:
　　(1)不同市場(chǎng)階段，有效性不同。在熊市中，投資者的投資行為引起的基金凈流量與業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系或者不顯著。
　　(2)機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者投資決策方式不同，激勵(lì)有效性不同。個(gè)人投資者考察原始收益，且申贖凈流量表現(xiàn)出與原始業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)關(guān)系。通過(guò)對(duì)不同情形的討論，可以引導(dǎo)投資者理性投資。實(shí)證結(jié)果均通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。最后，本文根據(jù)研究結(jié)論對(duì)基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、基金監(jiān)管者、基金管理公