高管持股與并購績效關系研究.pdf

1、并購起源于西方國家的市場經濟，如今已經成為市場上人們關注的焦點和研究的熱點。企業(yè)并購是企業(yè)優(yōu)化資源配置、迅速擴大規(guī)模、提升發(fā)展質量和效益的重要經濟手段。學者們卻發(fā)現一種矛盾的現象，即大部分并購沒有達到預期目的，甚至損害了公司價值，但并購事件的數量和規(guī)模卻不斷上升，即“并購悖論”。以往的學者研究時較少關注并購事件當中重要的參與者和決策者——公司高管。由于從并購決策的做出，到并購后并購雙方的整合，公司高管都在其中起著至關重要的作用，并購容易

2、成為高管謀取個人利益的工具，產生高管與股東間的代理問題。理論上，高管持股可以提高高管與股東間的利益一致性，有助于緩解代理問題，促使高管更專注于實現股東財富極大化的目標。因此，本文從上市公司高管行為的角度出發(fā)，旨在通過理論分析與實證檢驗，探究高管持股與并購績效的相關關系。
　　本文首先總結和梳理了國內外學者已有研究結果，并在結合委托代理理論、信息不對稱理論、管理層權力理論、股權激勵機制和高管持股與公司價值等理論的基礎上，提出本文假設

3、，并對我國創(chuàng)業(yè)板市場和主板市場分別進行研究，由于中小企業(yè)板市場的相關政策和規(guī)則與主板市場差別不大，故將中小板市場與主板市場歸為一類。由于我國創(chuàng)業(yè)板成立于2009年底，考慮到數據的可獲得性等原因，本文以2011年到2012年的兩年間，我國資本市場上發(fā)生并購事件的468家收購方公司（其中主板市場418家，創(chuàng)業(yè)板市場50家）為研究對象。本文僅研究以公司總經理為代表的高級管理人員，并以EVA率作為指標衡量并購績效。結果發(fā)現，高管持股與并購績效具

4、有區(qū)間效應，當高管持股比例過高或過低時，高管持股與并購績效負相關，即產生了壕溝防御效應，只有當高管持股比例在恰當區(qū)間時，高管持股才與并購績效正相關，即產生了利益趨同效應，創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的研究結果具有一致性，區(qū)間范圍有所區(qū)別。
　　分析研究結果時我們認為，當高管持股比例過低時，不能將高管與股東的利益綁定到一起，故仍會產生代理問題；當高管持股比例過高時，高管有較高話語權，更能夠因為個人意愿發(fā)動并購，且壓制反對意見的能力強。在此基