基金經理過度自信對上市公司估值的影響研究——基于中國公募基金數據.pdf

1、行為金融學理論研究指出投資者高估信息準確度，低估風險的過度自信心理將導致資產價格被過高估計。本文通過綜合考量基金經理的個人特點及基金的持股特點構造公募基金經理過度自信指數，通過托賓Q和DHRT指標衡量上市公司估值水平，對這一理論進行了實證分析。通過非參數檢驗及參數檢驗等多種實證檢驗發(fā)現，我國公募基金經理的過度自信水平與上市公司估值水平的影響在不同的市場環(huán)境中有很大差異。實證結果表明，在2007年大牛市和2008年大熊市中高投資者過度自信

2、水平的股票沒有獲得相對于低投資者過度自信水平股票的更高的估值水平，甚至在參數檢驗過程中在以DHRT作為估值水平衡量指標時，上市公司投資者過度自信指數對股票估值水平有顯著的負向影響。而在進入2009年的震蕩市后，無論是以托賓Q作為估值水平衡量指標還是以DHRT作為估值水平衡量指標的，參數檢驗結果均顯著且為正，表示上市公司投資者過度自信程度與股票估值水平呈現明顯的正向關系，而且模型對因變量的解釋力也明顯上升。
　　最后對實證結果進行了

3、穩(wěn)定性檢驗。通過非參數檢驗證實了高非系統性風險下的高低投資者過度自信水平引起的估值水平差異要顯著大于低非系統性風險下的高低投資者過度自信水平引起的估值水平差異，即證明了投資者過度自信水平與公司估值水平的正向關系在特征風險更大的股票中更顯著。說明非系統性風險足夠大的條件下可以阻礙套利者通過套利行為將投資者過度自信導致的估值水平偏高恢復合理水平，間接驗證了公募基金經理的過度自信造成的股票價格與內在價值的偏離在非系統風險足夠大時可以穩(wěn)定存在。