自由現(xiàn)金流視角下公司估值方法研究.pdf

1、公司的本質(zhì)是創(chuàng)造價(jià)值，公司價(jià)值是投資與并購(gòu)交易中確定最終成交價(jià)格的重要前提和基礎(chǔ)，價(jià)值評(píng)估在投資與并購(gòu)交易中處在核心地位。如今，學(xué)者和證券分析師將目光更多地投向了自由現(xiàn)金流，使其成為衡量公司價(jià)值的重要指標(biāo)。
　　本文通過(guò)梳理相關(guān)理論和文獻(xiàn)，首先對(duì)公司價(jià)值與自由現(xiàn)金流的概念進(jìn)行界定與歸納；其次從驅(qū)動(dòng)能力和解釋能力兩方面論述自由現(xiàn)金流與公司價(jià)值的相關(guān)性，從自由現(xiàn)金流和公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素、度量?jī)?yōu)勢(shì)和驅(qū)動(dòng)方式分析自由現(xiàn)金流對(duì)公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)

2、能力，并以我國(guó)2009年至2013年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，對(duì)自由現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利、剩余收益和傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行逐步回歸；最后分析模型的估值差異和適用性，歸納出模型的適用條件和選擇決策。研究得出：第一，自由現(xiàn)金流對(duì)公司價(jià)值的驅(qū)動(dòng)方式體現(xiàn)為推動(dòng)和拉動(dòng)的二元循環(huán)驅(qū)動(dòng)，自由現(xiàn)金流較少時(shí)，體現(xiàn)為問(wèn)責(zé)、監(jiān)督和提高投資效率的推動(dòng)效應(yīng)；自由現(xiàn)金流較多時(shí)，體現(xiàn)為分紅激勵(lì)和加大投資的拉動(dòng)效應(yīng)。第二，自由現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利、剩余收益對(duì)公司價(jià)值均有一定的解釋

3、能力（超過(guò)60％），且剩余收益的解釋能力最高，自由現(xiàn)金流和現(xiàn)金股利的解釋能力相當(dāng)，處于較低水平；當(dāng)公司發(fā)放現(xiàn)金股利時(shí)，無(wú)論是一元還是多元回歸，自由現(xiàn)金流與公司價(jià)值均顯著正相關(guān)，反映出股利分紅能很好地緩解自由現(xiàn)金流的代理成本問(wèn)題，說(shuō)明了自由現(xiàn)金流具有顯著的價(jià)值相關(guān)性；傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)具有較高的信息價(jià)值，自由現(xiàn)金流、現(xiàn)金股利和剩余收益仍無(wú)法取而代之，即使運(yùn)用這些新興指標(biāo)，也應(yīng)當(dāng)將傳統(tǒng)會(huì)計(jì)信息作為輔助核算手段。第三，如果股利政策穩(wěn)定，股利支付率較