基于違約距離的Logistic財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型研究.pdf

1、隨著全球證券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開放程度不斷加深，中國(guó)上市公司在迎接改革和發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也面臨著更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)和更大的風(fēng)險(xiǎn)。銀行、企業(yè)管理層以及市場(chǎng)投資者都亟需一套有效的財(cái)務(wù)困境預(yù)警機(jī)制協(xié)助其決策的制定。
　　 目前的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型主要可以分為以logistic模型為代表的財(cái)務(wù)比率模型以及以KMV模型為代表的信用風(fēng)險(xiǎn)量化模型兩大類。盡管前種模型操作簡(jiǎn)便，但財(cái)務(wù)報(bào)表自身的特性決定了它存在諸如靜止性和滯后性等缺陷，不

2、能體現(xiàn)資本市場(chǎng)快速細(xì)微的變化；后種模型依賴的是資本市場(chǎng)信息而非賬面信息，理論上能夠及時(shí)、科學(xué)、動(dòng)態(tài)地反映上市公司當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)狀況，并且在國(guó)外也得到了廣泛的應(yīng)用，但是由于違約數(shù)據(jù)庫(kù)缺失的特殊國(guó)情，模型的最終輸出變量EDF在我國(guó)無(wú)法得出。
　　 基于以上背景，本文以2005～2009年中國(guó)滬深股市225家制造業(yè)上市公司為研究樣本，在傳統(tǒng)的單一財(cái)務(wù)信息類預(yù)警模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行兩步擴(kuò)展：首先，結(jié)合國(guó)內(nèi)外研究，在傳統(tǒng)的單一財(cái)務(wù)信息1類模型（模

3、型Ⅰ）中引入公司治理變量、現(xiàn)金流變量等非財(cái)務(wù)類指標(biāo)，構(gòu)建改良的傳統(tǒng)模型（模型Ⅱ）；然后，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況對(duì)模型參數(shù)優(yōu)化調(diào)整后，根據(jù)KMV模型估計(jì)樣本的違約距離DD，并對(duì)其作描述性統(tǒng)計(jì)分析，初步判斷該指標(biāo)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)公司和財(cái)務(wù)健康公司的區(qū)分能力；此后再將違約距離變量DD繼續(xù)引入到模型Ⅱ，構(gòu)建同時(shí)包含財(cái)務(wù)指標(biāo)、非財(cái)務(wù)指標(biāo)以及違約距離變量DD的綜合模型(模型Ⅲ);最后，根據(jù)訓(xùn)練樣本組的回歸結(jié)果，利用分類矩陣和ROC曲線兩種方法分別對(duì)比三類模型對(duì)

4、訓(xùn)練樣本組的回代效果以及對(duì)檢驗(yàn)樣本組的預(yù)測(cè)效果，并對(duì)三類模型的擬合優(yōu)度等方面進(jìn)行比較評(píng)析。
　　 實(shí)證顯示，加入公司治理變量和現(xiàn)金流變量后的模型回歸結(jié)果相差無(wú)幾，但進(jìn)而納入違約距離DD后，模型對(duì)ST和非ST公司的判別準(zhǔn)確度提高了1.3％，反映模型擬合優(yōu)度的-2LL值從41.185下降至36.797。由此可知，違約距離變量能夠較好地反映我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)情況；加入違約距離變量后的財(cái)務(wù)困境預(yù)警模型無(wú)論在判別能力還是在模型擬合