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文檔簡介
1、近年來的金融危機(jī)表明,金融市場會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。危機(jī)會(huì)產(chǎn)生金融摩擦,影響微觀企業(yè)的融資成本?;诖耍疚膹暮暧^的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境出發(fā),探究影響企業(yè)外部融資的因素以及最終對(duì)投資帶來的影響。已有研究認(rèn)為,外部融資會(huì)隨投資者情緒和經(jīng)濟(jì)周期變化而改變。行為金融學(xué)放寬了理性投資者的假設(shè),認(rèn)為投資者存在的認(rèn)知偏差和過度自信等心理因素,其情緒的波動(dòng)會(huì)使資本市場股票定價(jià)偏離其真實(shí)價(jià)值,從而影響企業(yè)的融資選擇。貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)蕭條期間,企業(yè)的外部融資
2、會(huì)受到負(fù)面影響?;诖耍疚难芯拷?jīng)濟(jì)周期和市場層面的投資者情緒對(duì)企業(yè)外部融資成本的影響,并進(jìn)一步分析企業(yè)投資行為是得到抑制還是促進(jìn)。
本文以2000-2012年我國上市公司為樣本,采用混合固定效應(yīng)模型對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。本文首先采用主成分分析法構(gòu)建了中國投資者情緒綜合指數(shù)(CISCI),并完成了一致性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)其與同期滬深股市走勢高度吻合。同時(shí)以GDP增長率來劃定經(jīng)濟(jì)周期,確定經(jīng)濟(jì)上行和下行周期。隨后,使用托賓Q理論和投資
3、現(xiàn)金流敏感性來探究兩個(gè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)企業(yè)投資行為的影響。本文通過實(shí)證結(jié)果如下:在高情緒和經(jīng)濟(jì)上行期,隨著外部融資成本降低,投資對(duì)托賓Q敏感性增強(qiáng)而對(duì)現(xiàn)金流敏感性減弱。同時(shí),兩個(gè)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變量在獨(dú)立考慮時(shí)也存在顯著影響。根據(jù)中國市場環(huán)境,對(duì)外部融資成本中的銀行借貸進(jìn)行研究,研究表明經(jīng)濟(jì)周期對(duì)銀行信貸的影響與預(yù)期不同,原因在于我國中長期借款存在逆周期性。此外,本文還構(gòu)建融資約束變量直接研究投資者情緒和經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)外部融資成本影響,證實(shí)融
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