基于實物期權的新上市環(huán)保企業(yè)價值評估——以永清環(huán)保為例.pdf

1、近年來，空氣環(huán)境質量受到越來越多人的關注。陰沉的霧霾天，泛著惡臭的江河湖海，讓人們不得不正視國內(nèi)目前面臨的環(huán)境保護問題。過去，我們用青山綠水去換金山銀山，如今只能用金山銀山換回曾經(jīng)的青山綠水。目前來看，環(huán)保是我國社會發(fā)展亟待補齊的一條短板，補齊短板有利于經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，與此同時，發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)還能夠為經(jīng)濟發(fā)展帶來新的增長點。從2015年開始，國家允許并且鼓勵社保及養(yǎng)老資金進入環(huán)保領域，目前有上千家私募股權基金關注環(huán)保行業(yè)，環(huán)保行業(yè)的

2、大資本時代即將到來，資本涌入可以解決目前行業(yè)發(fā)展面臨的研發(fā)資金不足困境，為環(huán)保企業(yè)注入活力。隨著全球經(jīng)濟一體化程度加深，世界環(huán)保市場發(fā)展迅猛，各國紛紛在倡導環(huán)境保護，發(fā)達國家和地區(qū)在環(huán)保產(chǎn)業(yè)領域內(nèi)具有絕對的技術先發(fā)優(yōu)勢和可觀的市場份額。世界環(huán)保市場的壯大以及中國政府的政策支持為環(huán)保行業(yè)的發(fā)展奠定基礎，但環(huán)保企業(yè)本身處于技術與競爭劣勢，市場環(huán)境復雜多變，使得中國的環(huán)保企業(yè)所有者及資本市場投資者承擔著企業(yè)發(fā)展的風險與不確定性，正是這樣的風險

3、與不確定性賦予了投資環(huán)保企業(yè)期權的特性。
　　企業(yè)價值評估不同于其它資產(chǎn)評估最重要的特點是，公司是一個有機的整體，它通過管理層和一般員工，使用生產(chǎn)資料，為社會生產(chǎn)商品或提供服務。不同的個體、生產(chǎn)資料、產(chǎn)品或服務可以隨機組合出無數(shù)種企業(yè)，但唯一確定的是其不確定性。本文從環(huán)保行業(yè)的發(fā)展概況入手，結合上市公司企業(yè)價值評估的目的，從新上市環(huán)保企業(yè)未來發(fā)展的不確定性角度出發(fā)，引用了充分考慮不確定性的實物期權定價理論，選擇布萊克-斯科爾斯-莫

4、頓期權定價模型進行企業(yè)價值評估。在實證研究部分，本文采用案例分析法，選擇一家在2011年上市的環(huán)保企業(yè)——永清環(huán)保作為研究對象，在前人已有的研究基礎上，獨創(chuàng)性地引用企業(yè)生命力測評模型估計期權到期時間，同時在模型選擇時考慮了發(fā)放股息紅利對企業(yè)價值的影響，從實物期權角度評估企業(yè)價值。
　　通過對比評估結果得出的永清環(huán)保每股股權價值與現(xiàn)行股價，發(fā)現(xiàn)永清環(huán)保的股價被市場嚴重高估，結合分析永清環(huán)保披露的經(jīng)審計的2014年財務報表，本文建議投