我國(guó)中小企業(yè)私募債券信用風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、長(zhǎng)期以來，我國(guó)金融體系中間接融資與直接融資的比例嚴(yán)重失衡，以間接融資為主的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)銀行信貸過度依賴，造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的靈活性。從直接融資結(jié)構(gòu)看，股票規(guī)模較大，債券融資比例過低，而在發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)上，債權(quán)融資比例要遠(yuǎn)超過股權(quán)融資。長(zhǎng)期來看，我國(guó)這種不合理的融資結(jié)構(gòu)將被不斷調(diào)整，債券市場(chǎng)的發(fā)展空間很大。2012年4月，中小企業(yè)私募債券這一全新的概念首次進(jìn)入國(guó)民視野，關(guān)于此種債券的討論與關(guān)注程度

2、逐漸升溫并愈演愈烈。中小企業(yè)私募債券是中國(guó)的高收益?zhèn)?，在中?guó)起步不久，由于我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、投資主體結(jié)構(gòu)和利率結(jié)構(gòu)尚未健全，對(duì)于新品種債券的推出還在摸索嘗試階段，各方面制度還在建立健全中，發(fā)債企業(yè)信用等級(jí)偏低和債券利率較高，中小企業(yè)私募債券存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，其中違約風(fēng)險(xiǎn)較高，大量投資者持觀望態(tài)度，因此，對(duì)中小企業(yè)私募債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量和防范的研究有其必要性和現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文采用文獻(xiàn)研究法、定性分析與定量分析相結(jié)合和比較分析的方

3、法，以我國(guó)中小企業(yè)私募債券信用風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象。首先，介紹我國(guó)中小企業(yè)私募債券信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念和理論，對(duì)比分析了中小企業(yè)私募債券與其他融資方式的差異，研究其信用風(fēng)險(xiǎn)的特征和成因。其次，分別對(duì)我國(guó)中小企業(yè)私募債券和國(guó)外高收益?zhèn)l(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行闡述，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)私募債券進(jìn)行SWOT分析，在此基礎(chǔ)上提出存在的問題并借鑒國(guó)外高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)。再次，由于目前國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究都是對(duì)私募債券存在的問題進(jìn)行定性分析，而鮮有對(duì)其信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量研究

4、的文獻(xiàn)資料。本文為促進(jìn)私募債市場(chǎng)發(fā)展，從理論和實(shí)證方面對(duì)我國(guó)中小企業(yè)私募債券信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了較為系統(tǒng)的研究，對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外已有債券信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型進(jìn)行系統(tǒng)地歸納梳理，在借鑒國(guó)內(nèi)外信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型的基礎(chǔ)上，通過比較各種模型在債券市場(chǎng)的適用性，建立適合我國(guó)國(guó)情的中小企業(yè)私募債信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型-PFM模型，使用該模型及修正后模型分行業(yè)對(duì)中小企業(yè)私募債券信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論。
　　研究發(fā)現(xiàn)，基于修正后PFM模型計(jì)算出的中小企業(yè)私募債

5、發(fā)債公司違約距離都小于PFM模型計(jì)算出的違約距離，且其違約概率較大，說明調(diào)整后的模型能夠更加靈敏地識(shí)別發(fā)債企業(yè)的預(yù)期違約概率。對(duì)于輕資產(chǎn)的企業(yè)和高科技、環(huán)保類企業(yè)，信用評(píng)級(jí)普遍較高，違約概率很低，都是個(gè)位數(shù)。對(duì)于重資產(chǎn)的企業(yè)、科技水平低和低附加值的企業(yè)，信用評(píng)價(jià)普遍較低，違約風(fēng)險(xiǎn)高。而對(duì)于同樣重資產(chǎn)的企業(yè)如金屬制品業(yè)的“凡登債”、醫(yī)藥制造業(yè)的“中欣債”，其信用評(píng)級(jí)相對(duì)較高，違約風(fēng)險(xiǎn)也較小，還有服務(wù)類的“同里債”違約風(fēng)險(xiǎn)也很小，這些根據(jù)調(diào)

6、整后的PFM模型分析的結(jié)果同現(xiàn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，行業(yè)現(xiàn)狀相符合。如果中小企業(yè)私募債發(fā)債企業(yè)所處行業(yè)有數(shù)量眾多的上市參照公司，使用調(diào)整后的PFM模型可以使風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別更加靈敏，計(jì)算結(jié)果更加準(zhǔn)確。對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債比率比較高的發(fā)債公司，特別是由于先前已有大量銀行貸款而使自身短期負(fù)債相對(duì)較多的發(fā)債企業(yè)，發(fā)行期限較長(zhǎng)的中小企業(yè)私募債券能夠使其融資結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而提高其運(yùn)營(yíng)效率。
　　最后，針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)私募債券存在的問題，借鑒國(guó)